2024年的轻乳茶赛道，变化微妙。霸王茶姬在5月的一次论坛上公开表态：今年目标是“中国销售额超星巴克中国”。而这一领域原本的“王者”茶颜悦色，或已经历了一次多股东退出。
天眼查消息显示，茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司12日发生工商变更，原本的多位资本股东退出，包含茶颜悦色天使轮融资的投资方天图资本方面，股权融资轮的投资方顺为资本方面，参与A轮融资的源码资本、元生资本方面，以及B轮融资投资方五源资本方面。国家企业信用信息公示系统也显示了相同变动。
图片来源：国家企业信用信息公示系统截图
针对资本股东撤退的消息，茶颜悦色方面回应《》记者称，暂未收到相关消息。因此，公司最新股权结构也不能完全确定。
与茶颜悦色相关的话题，除了前几年备受关注的“何时走出长沙”，就是“IPO时间表”。
3月，在回应“茶颜悦色选定机构负责赴港IPO事宜”的报道时，茶颜悦色官方表示：“并无明确IPO计划。”
现在，情况又有不同，随着霸王茶姬加速攻城略地，尤其是依靠加盟商衔枚疾进、在全国各地快速铺开门店，原本的轻乳茶第一品牌茶颜悦色相对有些失速。一位行业人士也告诉《》记者，茶颜悦色受到霸王茶姬的影响不小。
轻乳茶赛道的第一个IPO，是不是要被霸王茶姬抢先一步了？
明星资本股东去哪儿了？
“一般来说，投资人在IPO之前的进退很正常，但如果确实出现‘集体清仓式’退出，有可能是触发对赌协议。‘集体清仓式’退出不常见。但具体情况外界很难揣测。”透镜研究创始人况玉清告诉《》记者。
茶颜悦色堪称“国风茶”的鼻祖。从2013年12月开出首店算起，茶颜悦色已经运营超10年。天眼查数据显示，这10年内，茶颜悦色累计完成4轮融资，最新的融资记录为2021年12月的B轮，投资方为五源资本。
在2019年8月、2019年7月以及2018年1月，茶颜悦色分别完成A轮、股权融资以及天使轮融资。投资方分别为元生资本和源码资本、资本方面、天图投资。因为关联知名公司和大佬，外界将他们被视为“明星资本”。
茶颜悦色融资历程 图片来源：天眼查截图
在上述股东退出之后，茶颜悦色的股东主要是创始团队持股的企业，长沙菊英良品牌管理公司、长沙幽兰管理咨询合伙企业、长沙筝筝管理咨询合伙企业分别持股52.84%、36.58%、9.2%。其中，长沙菊英良品牌管理有限公司的股东为吕良、孙翠英、孙晓菊，系茶颜悦色的创始团队。
此外，今年2月，股东成员中新增一家香港公司Rose Xanadu HK Limited，其持股比例1.38%。股东退出的同时，茶颜悦色的注册资本由约701万元减至约506.7万元。
此次有媒体报道称，茶颜悦色系正在搭建VIE（可变利益实体）架构。况玉清就此告诉记者，从搭建VIE架构上来说，存在股东退出的可能性。
“VIE架构下，境内公司的经营权、所有权相当于都不可撤销地委托给了境外拟上市主体，此时境内经营主体相当于是境外拟上市实体的100%控股子公司，前者的名义股东（境内工商注册）已经没有太大意义。”他说。
但接近茶颜悦色的人士告诉《》记者，搭建VIE不是官方消息。
“慢”字当头，茶颜悦色没开放加盟
今年5月，有消息称茶颜悦色将进入杭州，但最后结果是，茶颜悦色截至目前没有来。
作为“长沙名片”，茶颜悦色在2020年成为网红茶饮之后吸引了无数游客前往长沙打卡，品牌方面也表示将逐步走出长沙。但4年过去了，很多城市的消费者还是很难在当地喝到这杯国风茶饮。
图片来源：网页截图
在2022年底，茶颜悦色方面曾告诉记者，当时的茶颜悦色在湖南之外的武汉、重庆、南京3地，分别有80多家、20家、8家门店。目前，茶颜悦色在全国有600多家门店，记者使用高德地图不完全统计，发现目前武汉的茶颜悦色门店累计超90家，重庆的茶颜悦色门店累计52家，南京的茶颜悦色门店数为41家，新增城市无锡目前门店数为18家。
10年，600家店。相比之下，同样是主打轻乳茶、成立于2017年11月的霸王茶姬，在2022年4月门店突破500家，2023年1月突破1000家，2023年12月门店数量突破3000家。目前，霸王茶姬的全球门店数量达到了4500家。
茶颜悦色的拓店速度实在是有些缓慢。
一位行业观察人士告诉《》记者，茶颜悦色非常重视品牌。也是因为重视品牌，茶颜悦色的步伐迈得比较保守，也让茶颜悦色的一些成本变得更高。
一个例子是，茶颜悦色对茶的品质非常坚持。比如茶颜悦色在不少产品中坚持使用发酵茶，与原叶茶相比，发酵茶在原料、人工、时间等成本上更高；此外，茶颜悦色强调品牌一致性，无论是周边、零售产品，还是线上点茶的小程序，茶颜悦色国风形象深入人心。
另一个例子，就与拓店速度缓慢有关：茶颜悦色坚持全直营的经营理念。这位行业观察人士告诉记者：“自己选址、装修、开店、铺货，这样的工程量也自然快不起来。”
“直营是重资产模式，需要自己一个个店去跟进。选址、设计、装修、人员招募和培训等等环节，都需要品牌方全身投入，而开放加盟正好相反，是更多地利用社会资源。”凌雁管理咨询首席咨询师林岳接受《》记者采访时表示。
2022年后，行业中不少品牌开始主动调整产品价格带，并以低价战略为抓手，进取下沉市场；2023年，新茶饮陆续冲刺IPO，下沉市场的战绩与品牌多年的经营成绩，已经可以支撑在资本市场得到更好的估值。
在这两年，茶颜悦色在孵化多个子品牌。2022年8月，茶颜悦色创立了子品牌“鸳央咖啡”；2023年9月，茶颜悦色的柠檬茶品牌古德墨柠在长沙营业。2024年，茶颜悦色小酒馆品牌“昼夜诗酒茶”也在长沙正式营业。
2022年、2023年两个对新茶饮比较重要的年份，茶颜悦色其实没有参与“狂欢”。这样的选择，被不少行业人士认为，品牌错过了扩张的黄金时期。
在2023年10月起，茶颜悦色半年内传出3次IPO的消息，但对于这些消息，茶颜悦色的官方回应是“没有明确IPO计划”。
茶颜悦色的关卡
一位行业人士告诉记者，茶颜悦色之所以在一开始被资本看好，还与这个品牌有两大特色有关：一个是国风，一个是轻乳茶。
他认为，当时国潮兴起，茶颜悦色如果扩张，可谓正当时；而轻乳茶的选择与喜茶、古茗等品牌打了一个差异化，并且相比水果茶洗、切、调制的费时费力流程，制作轻乳茶的效率更高，对供应链的管理要求相对更低，这意味着更易标准化。
但茶颜悦色一直没有进入大规模的“拓店节奏”，轻乳茶目前的龙头成了霸王茶姬。
目前门店数超4500家的霸王茶姬在今年5月透露，2023年品牌总销售额（GMV）108亿元，2024年第一季度总销售额超58亿元，预计2024年全年总销售额可以超过200亿元。据媒体报道，霸王茶姬将筹备赴美上市。
轻乳茶这个赛道的对手，目前也在增加：起家于西安的茶话弄、总部位于南京的马伍旺等新品牌已经奋起直追。
从外部环境看，新茶饮上市企业奈雪的茶（HK02150）的股价近期跌至2.5港元/股以下，市值不足40亿港元。而另一家上市品牌茶百道（HK02555）破发，目前为10.92港元/股。可见目前资本市场对新茶饮的态度比较保守。
“目前看茶颜悦色IPO应该很难，因为直营模式的扩张速度不会很快，但扩张速度是资本市场所看中的。另外就是走不出长沙的问题。茶颜悦色的模式很适合网红城市，往外扩张是必经之路，不能只是习惯于长沙区域，需要去尝试和找到突破点。”林岳分析。
安永咨询发布的《2024年新茶饮增长洞察白皮书》（以下简称《白皮书》）认为，新茶饮的中端品牌们刺刀见红，竞争异常激烈。品牌要同时面对传统竞争对手的挤压和高端品牌下探的产品压力。
《白皮书》认为，新茶饮行业基本度过了跑马圈地的野蛮生长初期。未来，在市场规模做大的同时，也会不可避免地出现大鱼吃小鱼的局面，市场集中度进一步提高。
今年的餐饮行业竞争非常激烈汇金通，一位新茶饮业内人士告诉《》记者，茶颜悦色如果一直做好“长沙名片”，也能偏安一隅，但想要扩张到全国，现在面临的竞争要比几年前大了很多。